Le 13 août 2026, l’investisseur activiste Oasis Capital Management a révélé dans son dernier dossier qu’il avait augmenté sa participation dans Vail Resorts (NYSE : MTN) de 2 329 018 actions, portant sa participation à 6,54 % de la société. Oasis a progressivement enrichi son portefeuille, se préparant à ce qui pourrait être l’une des batailles d’actionnaires les plus importantes de l’histoire de l’industrie du ski. Oasis envisagerait une lutte par procuration qui pourrait pousser à des changements au conseil d’administration de Vail et à la vente de certaines de ses propriétés de montagne. Étant donné que Vail Resorts est le plus grand exploitant de stations de ski en Amérique du Nord et la seule grande société de stations de ski cotée en bourse, une campagne militante réussie pourrait influencer bien plus que l’avenir de l’entreprise. Si Oasis est capable de mettre en œuvre des changements, le résultat pourrait également avoir des implications sur la manière dont les principales stations de ski sont exploitées et dans lesquelles les investissements sont investis dans l’ensemble du secteur.
Des rapports affirment que Vail Resorts a embauché une société de défense contre les OPA afin de se préparer à une éventuelle campagne activiste. La nouvelle de la participation d’Oasis Capital Management dans Vail Resorts met en lumière la façon dont les investisseurs activistes montent des dossiers contre les entreprises publiques. Étant donné que toutes les actions d’Oasis comportent des droits de vote, la société a la capacité d’influencer le vote des actionnaires et, si elle le souhaite, de lancer une course aux procurations. La possibilité d’une course aux procurations met la pression sur la direction de Vail pour qu’elle défende sa stratégie actuelle, ainsi que sa vision à long terme.
Le modèle Vail
Au cours des 20 dernières années, Vail Resorts a construit un réseau de 42 complexes hôteliers, allant de Whistler-Blackcomb en Colombie-Britannique à Hunter Mountain à New York. Le modèle de Vail inclut la possession et l’exploitation de ses propres propriétés, en dehors de quelques complexes hôteliers partenaires à travers le monde. Vail étant le plus grand exploitant de centres de villégiature en Amérique du Nord, ses décisions commerciales ont des implications au-delà de ses propres centres de villégiature. Vail a été un exemple dans nombre de ses initiatives technologiques et opérationnelles, telles que l’introduction de l’Epic Pass et le concept de tarification dynamique. Les concurrents ajustent souvent leurs stratégies en réponse aux actions de Vail. Cela rend la pression activiste actuelle significative au-delà du cours de l’action de Vail. Si les investisseurs réussissent à imposer un changement stratégique, les effets pourraient avoir des répercussions sur l’ensemble de l’industrie du ski.
Oasis Capital Management, un hedge fund, accumule des actions de Vail Resorts depuis le deuxième trimestre 2025. Aujourd’hui, Vail représente environ 15 % du portefeuille d’actions déclaré d’Oasis, ce qui en fait la position la plus importante de la société et démontre le fait qu’Oasis a une grande confiance dans son investissement. En juin, Semafor a rapporté qu’Oasis Capital étudiait des remaniements au sein du conseil d’administration et envisageait un modèle « allégé en actifs » pour Vail, qui inclurait la vente des montagnes et le fait de laisser Vail Resorts commercialiser et vendre l’Epic Pass. Entre le 11 août et le 10 septembre, Oasis peut proposer des candidats au conseil d’administration de Vail. S’ils sont élus, ces administrateurs pourraient contribuer à façonner la stratégie à long terme de l’entreprise.
Que sont les investisseurs activistes ?
Lorsqu’un investisseur acquiert plus de 5 % d’une entreprise publique, il est tenu de divulguer sa propriété à la Securities and Exchange Commission (SEC) dans un délai de cinq jours ouvrables. Ces documents indiquent si l’investisseur envisage de posséder et de conserver les actions ou d’essayer de changer d’entreprise. Une annexe 13G est déposée par des investisseurs passifs qui n’ont pas l’intention d’influencer la direction, tandis qu’une annexe 13D est déposée par des investisseurs qui envisagent de faire pression en faveur de changements stratégiques, comme le remplacement des membres du conseil d’administration ou la refonte de la stratégie de l’entreprise. Un dépôt 13D est souvent le premier signe public qu’une campagne militante est en cours. Oasis a initialement divulgué sa participation dans Vail Resorts sur une annexe 13G. Ce dépôt n’empêche pas Oasis de devenir plus actif, puisqu’il envisagerait désormais une lutte par procuration qui pourrait cibler le conseil d’administration de Vail et pousser à la vente de certaines de ses propriétés en montagne. Si ses plans changent, il devra effectuer un dépôt modifié et passer à une annexe 13D.
En règle générale, les investisseurs activistes commencent par publier des diapositives ou des documents de redressement détaillés aux membres du conseil d’administration d’une entreprise, décrivant pourquoi ils cherchent à investir et leurs objectifs en matière de cours de l’action. Dans les diapositives, les investisseurs se concentrent sur les lacunes de l’entreprise et la mauvaise allocation du capital. Ils proposent souvent des moyens de résoudre les problèmes perçus ainsi que des solutions susceptibles de libérer de la valeur pour les actionnaires. Les militants n’ont pas besoin de détenir la majorité d’une entreprise pour influencer son avenir. Ils tentent de convaincre les autres actionnaires de soutenir leurs propositions. Si suffisamment d’investisseurs sont d’accord, les militants peuvent remporter des sièges au conseil d’administration et contribuer à orienter l’orientation future de l’entreprise grâce aux votes des actionnaires.
Si Oasis tente de lancer une campagne militante formelle, elle devra convaincre les autres actionnaires de Vail de soutenir sa vision de l’entreprise. Même si Oasis détient une participation dans Vail Resorts, elle ne peut pas imposer le changement à elle seule. Une campagne de procuration réussie nécessite le soutien d’un grand nombre des principaux actionnaires de l’entreprise. Les investisseurs institutionnels Baron Capital, Capital Group, Vanguard et BlackRock détiennent tous des participations importantes dans la société, et gagner leur soutien pourrait déterminer si Oasis réussira à remodeler l’orientation future de Vail.
Ensemble, Baron Capital et BlackRock détiennent plus de 25 % des actions en circulation de Vail. Si une campagne devait éclater, Oasis serait confrontée à une bataille difficile dans une lutte par procuration sans le soutien d’au moins un de ces actionnaires majeurs. Le PDG de Cloudflare, Matthew Prince, qui a déclaré publiquement qu’il n’était pas actionnaire de Vail Resorts, a critiqué l’entreprise, encourageant les investisseurs activistes à pousser Vail à vendre certaines de ses montagnes dans le cadre d’un modèle allégé en actifs. Ron Baron, fondateur de Baron Capital, aurait dit à Prince « d’aller en enfer » dans un message vocal repoussant les fortes pressions exercées par Prince pour acheter Park City Mountain Resort à Vail. Baron Capital ne sera probablement pas convaincu par Oasis Capital, car il a déclaré publiquement qu’il croyait fermement au modèle commercial actuel de Vail. Oasis pourrait avoir une meilleure opportunité avec Capital World Investors (une division de Capital Group), qui contrôle 12 %, soit 4,4 millions d’actions de Vail Resorts. Capital World Investors n’a pas non plus d’attachement personnel envers les dirigeants de Vail, donc si Oasis peut montrer des données décrivant la mauvaise allocation du capital de Vail, elle pourrait potentiellement être persuadée de soutenir les propositions d’Oasis.
Le problème de Vail et pourquoi les militants sont intéressés
Oasis Capital n’est pas le premier investisseur à voir un potentiel de restructuration à Vail Resorts. En fait, le combat des militants de Vail Resorts s’inscrit dans un débat plus large sur la question de savoir si sa stratégie actuelle crée toujours de la valeur pour les actionnaires. Les critiques se demandent si le réseau de villégiature de Vail crée suffisamment de valeur stratégique pour justifier les énormes dépenses d’investissement et d’exploitation nécessaires à son entretien. Vail Resorts a connu près de deux décennies de croissance, depuis la création de l’Epic Pass jusqu’à l’acquisition de dizaines de complexes hôteliers à travers le monde. Vail a connu une période de croissance expansive de 2017 à 2021, lorsque les ventes d’Epic Pass ont presque triplé en unités, passant de 650 000 à 2,1 millions. Le cours de l’action a culminé à 373 $ en novembre 2021, suite à la nomination de Kirsten Lynch au poste de PDG..
Avance rapide jusqu’en janvier 2025, lorsque le titre était tombé à 170 $, ce qui représente une baisse de 50 % par rapport à son sommet en seulement quatre ans. À ce moment-là, Taylor Schmidt de Late Apex Partners (LAP) est entré dans la conversation. LAP, un petit investisseur de Vail, a envoyé une lettre au conseil d’administration de Vail accompagnée d’une présentation de 88 diapositives appelant au retrait immédiat de la PDG Kirsten Lynch. La lettre proposait une voie à suivre qui, selon LAP, pourrait amener le cours de l’action de Vail à 400 $ d’ici la fin de l’exercice 2028. Ce plan prévoyait l’embauche d’un PDG éprouvé et une réduction du dividende de 80 %. Il suggère ensuite d’arrêter les acquisitions de montagnes pour concentrer les capitaux sur les stations nord-américaines existantes. Des suggestions supplémentaires incluaient le changement du conseil d’administration et l’expansion du réseau de partenariat Epic. LAP a fait valoir que la baisse du cours de l’action de Vail était liée aux plaintes croissantes des skieurs concernant les longues lignes de remontées mécaniques et le manque d’investissement dans les infrastructures des stations. En conséquence, LAP pensait que Vail avait donné la priorité au retour du capital aux actionnaires plutôt que de réinvestir plus d’argent dans ses stations pour améliorer l’expérience du skieur. Selon Schmidt, ces problèmes s’accumulaient depuis des années.
La PDG Kirsten Lynch a finalement démissionné en mai 2025 suite à une pression croissante, qui a conduit à la reconduction du mandat de l’ancien PDG et président du conseil d’administration, Rob Katz. Cela a également déplacé le débat du changement de direction vers la modification de la manière dont Vail possède ses actifs. Vail possède actuellement 40 des 42 stations qui composent son réseau, y compris des destinations majeures comme Whistler Blackcomb et Park City Mountain Resort. Un changement significatif vers un modèle allégé en actifs représenterait un changement fondamental dans la façon dont Vail a fonctionné historiquement, remodelant potentiellement la relation entre Vail et les montagnes au centre de son activité.
L’avenir des complexes hôteliers de Vail
Les implications de l’intérêt activiste pourraient s’étendre bien au-delà du conseil d’administration de Vail Resorts et sur l’exploitation des montagnes individuelles. Si Oasis réussit à influencer l’entreprise, le résultat pourrait améliorer les conditions des skieurs dans les montagnes appartenant à Vail en modernisant les remontées mécaniques, en raccourcissant les temps d’attente et en renforçant la gestion. Alternativement, les militants pourraient proposer d’importantes mesures de réduction des coûts qui amélioreraient les résultats financiers à court terme sans nécessairement bénéficier aux skieurs. La vraie question est de savoir si les investisseurs activistes peuvent créer de la valeur à long terme à la fois pour les actionnaires et pour les utilisateurs des montagnes appartenant à Vail.
L’histoire de Vail montre également pourquoi les changements apportés à sa stratégie pourraient avoir des implications au-delà de l’entreprise elle-même. Le lancement de l’Epic Pass a contribué à remodeler le marketing de l’industrie du ski et a poussé les concurrents à développer leurs propres produits de pass multi-stations, orientant l’activité vers la vente anticipée de pass plutôt que vers les revenus de billets journaliers. Reste à savoir si la pression activiste mènera à des investissements plus importants et à de meilleures opérations de villégiature, ou à des réductions de coûts et à des ventes d’actifs. Si les investisseurs activistes réussissent à changer le modèle commercial de Vail, les concurrents et les exploitants de centres de villégiature de toute l’Amérique du Nord suivront de près.
